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柳工挖掘机配件及出口将成增长引擎云浮处理器收缩机引接线跳线机Frc

发布时间:2023-12-08 06:26:28 阅读: 来源:喷射泵厂家
柳工挖掘机配件及出口将成增长引擎云浮处理器收缩机引接线跳线机Frc

柳工:挖掘机 配件及出口将成增长引擎

柳工:挖掘机 配件及出口将成增长引擎

中国工程机械信息

导读: 2006年柳工(000528)实现主营业务收入518,213万元,同比增长27.33%;净利润35,655.50万元,同比增长71.27%;每股收益0.75元,与预测的0.78元相差不大。分配方案是每10股派3元现金(含税)。 主营业务产品收 ...

2006年柳工(000528)实现主营业务收入518,213万元,同比增长27.33%;净利润35,655.50万元,同比增环保包装长71.27%;每股收益0.75元,与预测的0.78元相差不大。分配方案是每10股派3元现金(含税)。

主营业务产品收入及盈利稳定增长。原因有三:2006年工程机械产品需求旺盛,装载机销售增长22%;液压挖掘机和配件的销售收入增长率达到55%和60%,增长快于装载机销售的增长;由于钢材价格下降,公司主营业务毛利率提高了两个百分点。

出口贡献比例稳步攀升。近三年,柳工出口占销售收入的比例稳步攀升,2006年这一比例从去年的6.4%提高到10%,预计到2010年出口占比将达到20%左右。

销售增长优于行业,略逊于竞争对手中国龙工。对比柳工和龙工的年报数据,我们认为,中国龙工的销售机制较柳工灵活,因此销量增长快于柳工;虽然柳工的毛利率低于龙工7个百分点,但是我们仍认为柳工是成本控制专家,差异主要来自于不同的折旧方法、运输费用和产品结构差异。

液压挖掘机及工程机械配件对公司利润贡献率将会提高。

柳工——成本控制与财务管理专家。柳工的成本控制能力主要体现在三个方面:零部件变速箱、驱动桥、车架和液压件均已实现自制;高端产品G系列的收入占比在15%左右;严格控制的营业费用率和管理费用率。另外,柳工始终坚持现金交易、不赊销,因此资产管理能力也领先于同行业上市公司。

维持“推荐-A”的投资评级。综合分析柳工的成长性、新产品的扩张能力、成本控制能力,我们认为未来三年柳工的净利润将保持25%左右的平稳增长,它卓越的成本控制与财务管理能力明显领先于行业,而公司的弱点在于产品结构相对单一、新产品的扩张能力一般,因此抵御周期性风险的能力较差,我们认为20倍的PE基本合理。预计2007、2008年柳工的EPS分别为0.95元、1.18元,合理估值在元。

2006年柳工实现主营业务收入518,213万元,同比增长267玻璃纤维增强水泥轻质多孔隔墙板7.33%;净利润35,655.50万元,同比增长71.27%。净利润增长幅度远大于收入增长的原因有三:2006年工程机械产品需求旺盛,装载机销售增长22%;液压挖掘机和配件的销售收入增长率达到55%和60%,增长快于装载机销售收入的增长;由于钢材价格下降,公司主营业务毛利率提高了两个百分点。从图1、图2、单季的销售和盈利数据来看,二、四季度是工程机械的销售旺季,装裁机和液压挖掘机季度销量稳步攀升;装载机毛利率相对稳定,对钢材价格波动较敏感,液压挖掘机规模效应开始显现,2006年毛利率同比提高了六个百分点。

2、销售增长优于行业,略逊于竞争对手中国龙工。

2006年装载机行业14家主要企业销量105,893台,同比增长14.95%;挖掘机14家主要企业销量41,562台,同比增长45.21%;压路机10家主要企业销量7,367台,同比增长7.59%。2006年,柳工装载机、挖掘机及路面机械销量增长率分别为22%、59%和19%,优于行业平均水平,但略低于中国龙工。中国龙工2006年装载机销量达到2万台,同比增长39%。

对比柳工和龙工的年报数据,我们认为,中国龙工的销售机制较柳工灵活,因此销量增长快于柳工;虽然柳工的毛利率低于龙工7个百分点,但是我们仍认为柳工是成本控制专家,差异主要来自于不同的折旧方法、运输费用和产品结构差异;另外,中国龙工上海公司年享受所得税减免政策,因此中国龙工的净利润增长率达到了164%。在2006年下半年柳工推出了与中国龙工相竞争的灵便型装载机,2007年销售目标是3000台。

3、出口贡献比例稳步攀升

2006年柳工出口装载机、挖掘机等产品1,455台,同比增长71.18%;出口创汇6,73藤编制品2万美元,同比增长84.95%。近三年,柳工出口占销售收入的比例稳步攀升,2006年这一比例从去年的6.4%提高到10%,预计到2010年出口占比将达到20%左右。

4、产品相对单一,结构调整速度较慢

不过与三一重工等企业相比,柳工的产品结构相对单一,2006年装载机的销售收入仍占销售收入的80%,新产品的培育期较长。

二、液压挖掘机及工程机械配件对公司利润贡献率将会提高

从柳工控股子公司的经营数据可以看出,生产装械机配件的柳州柳工机械配件有限公司(持股100%)2006年实现销售收入21,901.92万元,净利润2,211.27万元,净利润率达到10%,高于整机。由于装载机各厂家的配件不具通用性,而这个市场规模10亿元左右,未来趋势是替代杂牌配件,因此空间巨大。2006年末柳工刚收购的柳州采埃孚机械有限公司(持股49%)实现销售收入21,701.49万元,净利润2,670.14万元,该公司主要是合资生产装载机的变速箱和驱动桥,为G系列的装载机提供配件,97年投产后即亏损,2005年开始盈利,随着高端产品销量的提高,柳州采埃孚盈利将稳步提高。生产挖掘机的独资子公司柳州柳工挖掘机有限公司2006年实现销售收入53,896.47万元,净利润1,814.06万元,净利润率仅3.4%,主要是因为子公司是对内销售。随着液压挖掘机销售规模的扩大,对公司盈利的贡献率将明显提高。

三、柳工——成本控制与财务管理专家

A股上市公司中,与柳工具有可比性的上市公司包括徐工科技、厦工股份,对比可知,柳工的期间费用率、存货周转天数、应收帐款周转天数为行业中最低,盈利水平也高于徐工与厦工。柳工的成本控制能力主要体现在三个方面:零部件变速箱、驱动桥、车酒店装修架和液压件均已实现自制;高端产品占比高于其它装载机生产企业,柳工占据国内高端装载机市场约40%的份额,高端产品G系列的收入占比在15%左右;严格控制的营业费用率和管理费用率。另外,柳工始终坚持现金交易、不赊销,因此资产管理能力领先于同行业上市公司。

四、估值与投资建议

综合分析柳工的成长性、新产品的扩张能力、成本控制能力,我们认为未来三年柳工的净利润将保汽车仪表我们公司客户很广泛持25%左右的平稳增长,它卓越的成本控制与财务管理能力明显领先于行业,而公司的弱点在于产品结构相对单一、新产品的扩张能力一般,因此抵御周期性风险的能力较差,我们认为20倍的PE基本合理。预计2007、2008年柳工的EPS分别为0.95元、1.18元,合理价位在元,维持“推荐-A”的投资评级。

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