封闭式基金的套利机会分析

封闭式基金的套利机会分析

封闭式基金的套利机会分析 更新时间：2010-9-20 6:31:48 　　在2006～2007年的大牛市中，封闭式基金成为了市场中的明星，基金价格随着净值的增长和折价率的降低而大幅度上升。如今，封闭式基金依然是值得关注的股市套利品种。 封闭式基金是人们最为耳熟能详的可套利产品，对普通投资者来说，也是最为容易参与套利的产品。封闭式基金转开放，以及相关股票停牌所带来的套利机会，都比较容易把握。当然，在股指期货推出之后，通过封闭式基金进行期现套利，也非常可行。　　折价的机会　　封闭式基金一直以来的折价，提供了潜在的套利机会。　　简单的说，封闭式基金本质上是一系列股票、债券和现金的组合，它的价格应当等于其组合的价值，也就是基金的净值。但是现实的情况却与其不符。按照套利理论，当一种产品存在两个不同的价格，就可能带来套利机会。　　在一个有效的市场，套利机会必然带来大量的套利交易，并迅速抹平原来的价格差异，使原来的套利机会消失，所以有效市场上的套利机会是不存在的。当然，套利理论成立有一个基本的前提，那就是：套利可以自由进行。如果套利空间存在，但是套利交易不能够自由进行，或者说，套利存在严重的障碍，那么，这样的套利空间就有可能得以长期维持。比如目前市场上的传统封闭式基金，由于到期日仍较为漫长，因而存在比较大的折价。　　对投资者来说，投资封闭式基金的好处在于，如果你花1万元买了封闭式基金，你拥有的股票的实际价值差不多是1.25万元，这意味着你可以用打折的价格，买到一篮子股票。而一旦这只封闭式基金接近到期，市场价格就会逐步逼近净值，这中间就会产生所谓的套利空间。　　封闭式基金交易价格相对基金净值存在折价，但转开放式基金后，折价将消失，因而存在不错的套利机会。投资者可买入高折价封基，以享有折价归零带来的套利收益。　　用这种方法套利当然是有前提的，一个最重要的前提是，基金净值在接近到期时至少是上涨的，也就是说，万一在你套利期间，市场大幅下跌，那么套利收益就会打折扣，甚至亏损。　　今年在基金金盛封转开后，距离最近的一只封转开基金是基金裕泽该基金将于2011年5月11日到期，基金裕泽因而也是普通封闭式基金中，折价率最低的，为6.21%。而其他的封闭式基金，普遍折价在20％左右，对这些基金来说，通过封转开进行套利的时间间隔至少有两年以上。　　如果现在买入封闭式基金并持有到到期，假设到期时基金净值不变，那么意味着套利的年化收益率普遍可以高达5％以上，空间是比较大的。这段时间内，市场走势对基金净值影响较大，净值的大幅下跌有可能令套利者无利可图。相反，如果这段时间内基金净值还有大幅上涨，投资者可能会获利颇丰。从投资价值角度看，建议重点关注2013和2014年到期的封闭式基金。　　除此外，在某些特别的状况下，封闭式基金也提供了套利机会，比如某只股票因为重大事项停牌时，你就可以通过买入封闭式基金而间接持有该股票，也是套利的一种方式。　　对冲套利　　股指期货推出以后，封闭式基金也可以作为一种非常好的期现套利工具。　　封闭基金的折价是由于价格低于净值造成的，随着封基的到期，折价率将逐渐降低，投资者可以获取折价率降低的额外收益。但如果投资期间封基净值下跌，折价率降低带来的收益可能无法抵消净值下跌带来的损失。那么有没有什么好的策略使得折价降低带来的收益比较安全的实现呢？股指期货的出现使得高折价封基套利折价下降带来的收益成为可能。　　方法简单来说就是买入封基，卖出一定的股指期货合约抵消封基净值的变化，这样，可以通过股指期货锁定折价下降带来的收益。　　不过按照这种套利方法，实现的套利收益并不具有较高的吸引力。按照最近的折价率来看，26只传统封基的套利收益差不多在年化3-6％之间，与国债收益率相比没有突出的优势。　　不过，如果我们考虑到封闭式基金本身的净值增长，情况又不同了。投资者的收益不仅来自于折价率的回归，还来自于基金经理的选股能力，即基金的阿尔法收益。所谓阿尔法收益，是将基金的收益分成两部分，一部分是由整个市场的涨跌带来的，称为贝塔收益，第二部分是基金经理选出的好股票带来的，称为阿尔法收益。从过去的表现看，封闭式基金的阿尔法收益是非常可观的。两者叠加，吸引力还是不言而喻的。　　在选择封基进行期现套利时，通常有两个标准，其一是该基金的折价率较高，其二是该基金的超额收益较高，即基金经理获取超额收益的能力较强。封基套利也不一定需要将封基持有到期，正常情形下，随着到期期限的缩短，封基的折价率会相应的缩窄。一般来说，套利期限一年较为合适。如果期限较短，封基的折价率波动较大，在有些月份，折价率会明显的升高，此时套利策略将遭受亏损。

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