如何解读1月份中国信贷的强劲增长

投资者一直对中国今年的信贷增长感到担忧。如果信贷市场收紧，将遏制这个全球第二大经济体的增长。如果继续放松信贷，尤其是放松监管不充分的影子银行业的信贷，就等于为未来的崩溃买下隐患。

中国周一公布的1月份新增贷款规模超过预期。当月社会融资总量由12月份的人民币1.23万亿元增至2.58万亿元，高于2013年1月份创纪录的2.54万亿元。

如何解读这一数据？

共识似乎是：中国央行似乎没有真正地收紧政策立场。美银美林(Bank of America Merrill Lynch)经济学家陆挺和治晓佳在周一发布的研究报告中称，1月份的货币信贷数据，以及中国央行积极主动的公开市场操作说明，央行的货币政策立场依然是中性的。瑞银(UBS)经济学家汪涛持同样看法，并进一步认为，为确保GDP增幅达到可接受的水平，1月份中国可能默许了信贷环境略微放松。

这可能是因为央行1月份默许了信贷环境略微放松，尤其是银行信贷方面，因为政府仍然想保持投资和GDP增长，希望信贷增长仅仅小幅放缓。

回过头来看，中国央行春节前在银行间市场回收流动性的举措可能是?了防止信贷更大幅度增长或者失控，而不像市场当时担心的那样是在积极地收紧信贷。

信贷的放松短期内对股市绝对是个利好。上证综合指数周一上涨0.9%，恒生中国企业指数上涨1.7%。

美国银行(Bank of America)称，1月份信贷强劲增长不太可能导致中国信用风险恶化。

该行称，1月份社会融资规模意外上升，主要是因为新增未贴现银行承兑汇票的规模显著回升，且新增委托贷款进一步增加，而新增信托贷款和企业债发行却依旧疲软。我们认为，这表明企业在越来越多地利用银行承兑汇票和委托贷款来获得融资，意在避开过高的短期利率。我们还应该注意到，与信托贷款相比，银行承兑汇票和委托贷款对金融系统的风险应该是相对较低的。

瑞银称，考虑到春节效应和一些其他因素的影响，我们不应该对此做过分解读。

那么1月份信贷强劲增长对第一季度国内生产总值(GDP)增长有何影响？对于这一点，市场人士的看法不太一致。

美银美林认为，强劲的1月份信贷数据表明需求具有韧性，尽管采购经理人指数(PMI)较为疲弱，但第一季度经济增长可能非常稳健。

野村证券(Nomura Securities)不认同这种看法。该机构的经济学家张智威、Changchun Hua和陈家瑶(Wendy Chen)认为，中国信贷资金的使用效率有所下降。

他们称，在促进经济增长方面，信贷已经变得不那么有效。2013年的增量信贷产出比率（社会融资规模占GDP的比例除以实际GDP增速）已经从2008年的2.3跃升至4.0。

而社会融资规模存量的下降和信贷效率的恶化意味着经济增长可能进一步放缓。我们依旧认为，尽管上年同期的比较基数不算高，但今年第一季度中国的GDP同比增幅仍将降至7.5%，并在第二季度进一步降至7.1%。

年初截至上周五收盘时，安硕中国大型股上市交易基金(iShares China Large Cap ETF, FXI)累计下跌了6.8%，安硕明晟中国上市交易基金(iShares MSCI China ETF, MCHI)累计下跌了5.8%。

Shuli Ren

（更新完成）

（本文译自《巴伦周刊》）

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