【资讯】民生证券承压何所惧毕竟牛市中

民生证券：承压何所惧 毕竟牛市中

增量资金入场力度短期弱化　　大体上看，增量资金主要应关注以下三类力量：一是市场外居民储蓄，二是基金可动用资金，三是海外投资者动向。而以当前时点看，这三个方面资金入场动能短期均有弱化倾向。

市场资金分流效应近期增强从近期市场来看，A股市场将面临着来自两方面的资金分流影响：一是打新冻结资金，二是处于价值洼地的港股崛起。　　目前来看，本周打新冻结资金规模较大且相对集中，而港股相对A股吸引力也处于强势。　　短期承压不改牛市格局　　1)经济下行压力加大，政策宽松预期继续升温。2)稳增长政策加速出台，二季度经济有望企稳。3)增量资金入场形势仍在延续，入市热情保持高涨。4)期指投机持仓限额调高，期指多头将大幅增仓。市场振幅将继续扩大，而成长板块虽未见顶，但短期将迎来调整已不可避免，低估值蓝筹将获得市场青睐。我们建议投资者整体上对成长股保持谨慎不追高，抓住蓝筹回调积极建仓。　　投资布局关键词：滞涨、绩优、低估值。　　蜜月期，牛市仍在继续，建议投资者投资布局上二季度上半场重点关注地产链条相关板块和金融板块，后半场重点关注消费蓝筹板块。重点关注前期滞涨的绩优蓝筹、估值水平相对较低二三线蓝筹股、大金融产业股，符合产业转型方向，且具有市场扩展能力的成长股仍具有投资价值。重点关注主题：京津冀一体化、工业4.0、环保、智能系列、新能源汽车、西藏板块。　　双重冲击，市场短期承压，振幅扩大，蓝筹重获亲睐。蜜月期，牛市继续。上半场地产链条、金融板块，下半场消费蓝筹。　　①增量资金入场力度短期弱化。1)储蓄余额/流通市值比重短期创新低后回升。2)基金仓位继续调高空间有限。3)国外投资者对A股态度更偏于谨慎。　　②市场资金分流效应近期增强。1)IPO打新冻结资金量估计将达到2.3万亿。2)港股处于价值洼地，投资者热情近期迅速升温。　　③短期承压不改牛市格局。1)经济下行压力加大，政策宽松预期继续升温。2)稳增长政策加速出台，二季度经济有望企稳。3)增量资金入场形势仍在延续，入市热情保持高涨。4)期指投机持仓限额调高，期指多头将大幅增仓。　　④市场振幅将继续扩大，而成长板块虽未见顶，但短期将迎来调整已不可避免，低估值蓝筹将获得市场青睐。我们继续建议投资者整体上对成长股保持谨慎不追高，抓住蓝筹回调积极建仓。　　⑤蜜月期，牛市仍在继续，建议投资者投资布局上二季度上半场重点关注地产链条相关板块和金融板块，后半场重点关注消费蓝筹板块。　　⑥投资布局关键词：滞涨、绩优、低估值。重点关注前期滞涨的绩优蓝筹、估值水平相对较低二三线蓝筹股、大金融产业股，符合产业转型方向，且具有市场扩展能力的成长股仍具有投资价值。　　⑦主题方面重点关注：京津冀一体化、工业4.0、环保、智能系列、新能源汽车、西藏板块风险提示：经济下行压力加大、资本加速流出、政策预期未能兑现一、展望：承压何所惧毕竟牛市中上周市场经过短暂调整周五重新恢复强势，我们认为短期市场仍将承压，市场振幅或继续扩大，但新高仍存。短期市场承压主要来自两大方面，一是增量资金入场力度，二是市场资金分流冲击。在市场震荡加剧的情况下，低估值蓝筹将获得市场青睐，创业板赶顶未见顶，但短期迎来调整已不可避免。蜜月期，牛市仍在继续，建议投资者投资布局上二季度上半场重点关注地产链条相关板块和金融板块，后半程重点关注消费蓝筹板块，估值偏高的成长股将走向分化，其中的绩优成长股仍具投资价值。　　(一)增量资金入场力度短期弱化正如我们之前所指出的，“增量资金+风险偏好”链式反应是本轮强劲牛市直接驱动力，而增量资金的入场力度则直接决定了市场上涨的动能。大体上看，增量资金主要应关注以下三类力量：一是市场外居民储蓄，二是基金可动用资金，三是海外投资者动向。而以当前时点看，这三个方面资金入场动能短期均有弱化倾向。储蓄余额一流通市值比重短期创新低后回升。居民资产重新配置是本轮牛市的一个大逻辑，而居民储蓄是其中的一个重大因素。从以往经验来看，储蓄余额/流通市值比值与市场走势之间呈现出明显的反向关系，而当前该比值为在达到历史低点1.54之后反弹到1.57，我们认为这表明短期来看，市场上行趋势将会承压。　　基金仓位继续调高空间有限。从市场基金仓位来看，目前基金仓位均值目前处于76.44%的相对高位，继续提升空间有限，实际上基金仓位均值在近期是处于持续下降的态势，年初时该值接近80%，况且在市场振幅加大的情况下，基金更不可能出现逆势增仓。从基金风格偏好上来看，目前中小市值组合权重占到仓位80%以上，在市场展开调整的情况下，基金将面临很大应对性调仓压力，这也将对市场产生结构性冲击。　　国外投资者对A股态度更偏于谨慎。据媒体报道，3月23-3月27当周A股ETF净流出180亿元，而前一周流出量也接近百亿元，在港上市的RQFII ETF近期也持续遭遇赎回，截至3月20日当周，境外投资者通过沪港通卖出17亿元沪市股票，跟踪内地股市的香港两大交易所交易基金(ETF)流出6.22亿美元。这表明在宏观经济恶化的情况下，国外资金对于A股的风险偏好有所下降。　　由此看来，三方面增量资金入场力度均不容乐观，而考虑到当前市场尚处于调整和风格转换的初始阶段，“增量资金+风险偏好”链式反应在短期内将产生反向作用，加大市场震荡幅度。　　(二)市场资金分流效应近期增强　　除了增量资金进入外，市场存量资金流向这是决定市场走向的结构性因素，这一因素决定了实际参与A股交易的资金的规模。从近期市场来看，A股市场将面临着来自两方面的资金分流影响：一是打新冻结资金，二是处于价值洼地的港股崛起。目前来看，本周打新冻结资金规模较大且相对集中，而港股相对A股吸引力也处于强势。IPO打新冻结资金量估计将达到2.3万亿。　　为了在“注册制”正式推出前消化存量IPO，未来IPO发行节奏呈加速趋势。4月2日证监会核准了30家企业IPO申请，其中沪市11家，深市中小板2家，创业板17家。相比与上个月，新股供给量多了6家，但募集资金要少60亿。根据民生宏观团队的测算，本轮IPO打新冻结资金量将达到2.3万亿，从时间分布上看，4月14日冻结资金1.26万亿，单日冻结资金最多，而4月16日累计冻结资金将达到2.3万亿，市场资金面压力将达到最后，此后随着冻结资金逐渐解冻，资金紧张开始缓解。因此，本周打新冻结资金的相对集中将使得市场资金面趋于紧张。　　港股处于价值洼地，投资者热情近期迅速升温。分久必合，用来概括港股和A股的情势可谓恰到好处。3月末A/H股溢价一度达到36%的高位，3月27日证监会宣布允许公募基金直接投资港股后，3月30日恒生指数就跳空高开，港股通已用额度占比由3月27日4.87%立即上升到24.37%，做多港股氛围骤热，4月8日、9日当日港股通额度全部用完。当前港股市盈率只有11-12倍，而上证综指估值为17.8倍，港股尚有较大的上升空间。在A股估值已经高位，而且调整压力积聚的情况下，港股对于投资者的吸引力是不言而喻的，无疑对于A股资金将产生分流作用。整体来看，A股将面临着“内外”两方面的资金抽离带来的压迫。此外，我们特别要指出的是新三板的快速发展也将对A股市场产生资金分流作用，尤其是证监会近日表示正在研究制定公募基金投资新三板挂牌股票业务指引，长期来看，新三板可能会成为A股资金分流不可忽视的力量，但近期监管层对于新三板的相关监管加强，加之目前体量仍较小，因此短期影响尚小。　　(三)短期承压不改牛市格局以上我们指出了市场短期将承压的几点因素，但需要进一步强调的是当前市场牛市基础仍然坚实，4000点绝不是牛市终点。正如我们之前指出的，二季度市场将处于政策蜜月期，由此将有力支持市场风险情绪，而增量资金仍在继续进入股市，增量资金+风险偏。

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